海通固收:跟随回调 估值拉升

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跟随回调,估值拉升——海通固收可转债周报(姜珮珊、王巧喆)

来源:姜超宏观债券研究

跟随回调,估值拉升

——海通固收可转债周报

(姜珮珊、王巧喆)

概要

上周市场回顾:转债指数下跌

转债指数下跌。上周中证转债指数下跌1.70%,同期沪深300指数下跌3.48%、创业板指下跌1.58%、上证50下跌3.21%。周日均成交量(包含EB)420.87亿元,环比上升17.29%,我们计算的转债全样本指数(包含公募EB)下跌1.46%。个券64涨2平269跌,正股47涨288跌。个券涨幅前5位分别是横河转债(28.13%)、盛路转债(15.87%)、隆利转债(15.36%)、凯龙转债(13.66%)、英科转债(12.31%)。

行业整体下跌。上周转债全样本指数(包含公募EB)下跌1.46%,跌幅略小于中证转债指数(-1.70%)。从风格来看,高价性券跌幅较大,中盘券跌幅较高。从行业来看,9大行业均下跌,可选消费和金融跌幅较大。

转股溢价率抬升。截至12月11日,全市场的转股溢价率均值33.64%,环比上升3.52百分点;纯债溢价率均值20.78%,环比下降2.12个百分点。其中平价80元以下、80-100元、100-120元、120元以上转债的转股溢价率均值61.43%、25.17%、10.32%、4.36%,环比分别变动+1.57、+1.35、-0.10、+0.78个百分点。

8只转债公告发行。上周高澜股份(2.8亿元)、财通证券(38亿元)、靖远煤电(28亿元)等8只转债公告发行。审批方面,新澳股份(9.17亿元)、濮耐股份(6.26亿元)、天壕环境(4.23亿元)等8只转债获批文;弘亚数控(6亿元)转债过会;仙乐健康(10.25亿元)、隆华科技(8亿元)、久量股份(5亿元)等6只转债获受理;通达电气(6.56亿元)、川恒股份(11.6亿元)公布了转债预案。

部分重点行业信息观察

上周动力煤价格继续上涨,12月以来焦煤、无烟煤及焦炭价格仍处在上升趋势,总体来看焦炭去产能持续推进,短期供需仍偏紧,支撑价格不断上涨,澳煤进口限制叠加蒙古国因疫情致出口大幅下降,焦煤供给持续紧张,同时下游焦炭连续提涨落地,焦煤价格不断回升。

涤纶-0.86*PTA-0.34*MEG价差相对平稳,环比有所上升,截至12月11日约为1130元/吨,涤纶POY价格均价约为5450元/吨,从开工率来看,江浙地区织机开工率周环比略有上升,但相较于10月及11月还是有所下滑。

转债策略:跟随回调,估值拉升

上周权益市场回调,转债平价跟随下跌,全市场转股溢价率被动拉升,转债指数连续一周多阴线,权重转债表现较弱也造成一定拖累。从上周宏观数据来看,我们预计出口高增仍将持续,社融增速或回升至明年年初,货币政策短期依然维持中性,预计明年二季度需要关注可能的收紧风险。行业方面,上周行业多数回调,可选消费、金融等回调较多,目前来看基本面修复逻辑仍在,偏周期行业依然是中短期建议更多关注的方向,但部分标的涨幅已较明显,需关注估值和涨幅是否已透支未来业绩预期,而前期调整较多的科技成长、医药和消费等行业关注度也有一定提升,对于业绩估值匹配的优质标的我们认为可适当提前关注。(推荐个券见报告)

风险提示:基本面变化、股市波动、供给加快。

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1.  上周行情回顾

1.1  转债指数下跌

上周中证转债指数下跌1.70%,日均成交量(包含EB)420.87亿元,环比上升17.29%,我们计算的转债全样本指数(包含公募EB)下跌1.46%。同期沪深300指数下跌3.48%、创业板指下跌1.58%、上证50下跌3.21%。

个券表现,跌多涨少。个券64涨2平269跌。个券涨幅前5位分别是横河转债(28.13%)、盛路转债(15.87%)、隆利转债(15.36%)、凯龙转债(13.66%)、英科转债(12.31%)。跌幅前5位分别是正裕转债(-12.36%)、希望转债(-8.90%)、金禾转债(-8.78%)、三超转债(-7.91%)、中环转债(-7.11%)。

正股表现,跌多涨少。正股47涨288跌。正股涨幅前5位分别是隆利科技(28.9%)、英科医疗(14.1%)、同德化工(13.2%)、鹏辉能源(10.4%)、伊力特(10.2%)。跌幅前5位分别是正裕工业(-21.6%)、今飞凯达(-18.5%)、美联新材(-15.5%)、航天信息(-14.0%)、强力新材(-13.6%)。

1.2  行业整体下跌

从风格来看,高价券跌幅较大,中盘券跌幅较高。上周低、中、高价券分别变动-0.8%、-1.54%和-1.76%;债性、混合性、股性券分别变动-1.01%、-1.77%、-1.59%;小盘、中盘、大盘券分别变动-1.49%、-1.87%、-1.35%。

从行业来看,9大行业均下跌,可选消费和金融跌幅较大。上周9大行业均下跌。具体来看,可选消费(-2.08%)、金融(-1.83%)、环保建筑(-1.79%)、必需消费(-1.38%)、TMT(-1.30%)、周期(-1.28%)、机械制造(-1.15%)、电力交运(-1.03%)和医药(-0.60%)板块下跌。

1.3  全市场转股溢价率抬升

市场转股溢价率抬升。截至12月11日,全市场的转股溢价率均值33.64%,环比上升3.52百分点;纯债溢价率均值20.78%,环比下降2.12个百分点。

其中平价80元以下转债的转股溢价率均值61.43%,环比上升1.57个百分点;80-100元转债的转股溢价率均值25.17%,环比上升1.35个百分点;100-120元转债的转股溢价率均值10.32%,环比下降0.10个百分点;而平价120元以上转债的转股溢价率均值4.36%,环比上升0.78个百分点。

2.  部分重点行业信息观察

上周动力煤价格继续上涨,12月以来焦煤、无烟煤及焦炭价格仍处在上升趋势,总体来看焦炭去产能持续推进,短期供需仍偏紧,支撑价格不断上涨,澳煤进口限制叠加蒙古国因疫情致出口大幅下降,焦煤供给持续紧张,同时下游焦炭连续提涨落地,焦煤价格不断回升。

涤纶-0.86*PTA-0.34*MEG价差相对平稳,环比有所上升,截至12月11日约为1130元/吨,涤纶POY价格均价约为5450元/吨,从开工率来看,下游江浙地区织机开工率周环比略有上升,但相较于10月及11月还是有所下滑。

3.  条款与一级市场

3.1  条款追踪

目前有236只个券进入转股期,其中盛路、溢利、广电等5只转债转股超过90%,百合、万顺、特发等6只转债转股超过80%,中环、长信、金农等13只转债转股超过70%,雅化、九洲、蓝晓等12只转债转股超过60%,国祯、小康、国贸等10只转债转股超过50%。

赎回方面,溢利、凯龙、天康等37只转债触发赎回,本周无转债公布赎回公告。下修方面,目前已有76只转债触发下修。

3.2  新券概览与打新日历

上周高澜股份(2.8亿元)、财通证券(38亿元)、靖远煤电(28亿元)、万顺新材(9亿元)、海兰信(7.3亿元)、大秦铁路(320亿元)、威唐工业(3.01亿元)、明阳电路(6.73亿元)转债公告发行。审批方面,新澳股份(9.17亿元)、濮耐股份(6.26亿元)、天壕环境(4.23亿元)、一品红(4.8亿元)、朗科智能(3.8亿元)、九洲集团(5亿元)、锋龙股份(2.45亿元)、正丹股份(3.2亿元)转债获批文;弘亚数控(6亿元)转债过会;仙乐健康(10.25亿元)、隆华科技(8亿元)、久量股份(5亿元)、起帆电缆(10亿元)、赛腾股份(3.03亿元)、江苏国泰(45.57亿元)转债获受理;通达电气(6.56亿元)、川恒股份(11.6亿元)公布了转债预案。

截至2020年12月11日,待发新券共3700.72亿元,共151只。其中批文+过会的转债共505.12亿元,38只。

4.  可转债策略:跟随回调,估值拉升

上周权益市场回调,转债平价跟随下跌,全市场转股溢价率被动拉升,转债指数连续一周多阴线,权重转债表现较弱也造成一定拖累。从上周宏观数据来看,我们预计出口高增仍将持续,社融增速或回升至明年年初,货币政策短期依然维持中性,预计明年二季度需要关注可能的收紧风险。行业方面,上周行业多数回调,可选消费、金融等回调较多,目前来看基本面修复逻辑仍在,偏周期行业依然是中短期建议更多关注的方向,但部分标的涨幅已较明显,需关注估值和涨幅是否已透支未来业绩预期,而前期调整较多的科技成长、医药和消费等行业关注度也有一定提升,对于业绩估值匹配的优质标的我们认为可适当提前关注。(推荐个券见报告)

风险提示:基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险。

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